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　　开头：源达

　　投资要点

　　加强两用物项对好意思出口顾问，反制好意思国买卖制裁

　　为反制好意思国买卖制裁，2024年12月3日，中国商务部发布《对于加强联系两用物项对好意思国出口顾问的公告》。公告指出决定加强联系两用物项对好意思国出口顾问，原则上不予许镓、锗、锑、超硬材料联系两用物项对好意思国出口并对石墨两用物项对好意思国出口践诺更严格的最终用户和最终用途审查，摧毁两用物项对好意思国军事用户、军事用途的出口。中国镓、锗、锑产量的专家占比均较高，而镓、锗、锑卑鄙欺诈鸿沟庸俗且进军性强，出口截止将进一步擢升镓、锗、锑的计策地位，镓、锗、锑联系产业或因买卖博弈获取政府要点保护，提议柔顺联系产业的投资契机。

　　镓为计策性金属资源，中国事专家最大的镓供应国

　　因镓在半导体等高技术产业中的作用杰出，被称为“半导体工业新食粮”，现在仍是被多个国度列为计策性资源，好意思国地质打听局数据流露，2022年专家已探明的金属镓储量为28万吨，中国金属镓储量高达19万吨，占比高达67.9%。在产量方面，2019年来中国镓产量大体呈现增多趋势，2019年中国镓产量为338吨，2020年略有下滑，产量为317吨，尔后握续增长至2023年的701吨，年复合增速高达30.3%，2023年专家镓产量为730吨，中国镓产量的专家占比高达96.0%，中国事专家最大的镓居品供应国，产量、储量上风明白，在专家镓供应体系中的地位杰出。

　　锗、锑在信息产业与国防军工鸿沟作用杰出，中国储量丰富

　　因锗、锑在信息产业、国防军工鸿沟的进军性日益增强，对新一代通讯工夫产业的改日发展与国防安全具备要害影响，是进军的计策资源。计策性新兴产业的发展对锗、锑的需求量高增，供需缺口扩大，处于供不应求的气象。中国锗产量的专家占比约为83.2%，锑产量专家占比48.2%，在专家锗、锑供应体系中占据进军位置，大概成为反制好意思国买卖制裁的进军技巧。

　　投资提议

　　提议柔顺具备产业链上风、资源上风、工夫最初的云南锗业、中金岭南及中国铝业。

　　风险辅导

　　提议柔顺卑鄙需求不足预期、截止政策握续时辰不足预期和矿山产量不足预期的风险。

　　一、加强两用物项对好意思出口顾问，反制好意思国买卖制裁

　　连年来国外对中国的买卖制裁愈发严苛，尤其在高新工夫鸿沟的围堵和紧闭最为热烈，比如在半导体鸿沟，好意思国连络荷兰、日本等国对半导体建造以及高端芯片进行了严格出口顾问，如2023年1月28日，好意思、日、荷三国就向中国出口先进芯片制造建造达成了契约，拟全面摧毁DUV光刻机及配件、先进半导体分娩制造配套材料与原料的对华出口。2022年10月7日好意思国商务部工业安全局（BIS）发布《好意思国商务部对中华东谈主民共和国（PRC）对于先进估计和半导体践诺新的出口顾问制造》笃定，截止对华出口高性能芯片。好意思国买卖制裁对中国高新工夫产业的发展形成了严重不利影响，不仅挫伤了中国的国度利益，并对中国国度安全形成了胁迫，而镓、锗、锑等稀散金属行为进军计策金属资源预期大概成为反制国外买卖制裁的进军技巧。

　　表1：国外对华买卖制裁

联系政策/契约	颁布时辰	主要本色
《出口顾问条例》	2024/12/02	现在已将1000多家中国企业列入实体清单，在高技术居品出口鸿沟进行截止，摧毁向中国出口联系工夫和居品
《外汇法》司法修正案	2023/5/23	将23个半导体建造品类列入出口处分的顾问对象
好意思、日、荷三国达确立向中国出口先进芯片制造建造的契约	2023/1/28	拟全面摧毁DUV光刻机及配件、先进半导体分娩制造配套材料与原料对华出口
《好意思国商务部对中华东谈主民共和国（PRC）对于先进估计和半导体践诺新的出口顾问制造》	2022/10/7	截止对华出口高性能芯片，据顾问物项3A090、4A090联系条目，Nvidia A10和H100 均在截止范围以内

　　尊府开头：U.S． Embassy & Consulates in China，政府官网，源达信息证券洽商所

　　为反制对华买卖制裁，2024年12 月3日，中国商务部发布《对于加强联系两用物项对好意思国出口顾问的公告》。公告指出决定加强联系两用物项对好意思国出口顾问，原则上不予许镓、 锗、锑、超硬材料联系两用物项对好意思国出口并对石墨两用物项对好意思国出口践诺更严格的最终用户和最终用途审查，摧毁两用物项对好意思国军事用户、军事用途的出口。该公告是中国对好意思国泛化国度安全见识，将经贸科技问题政事化、火器化、挥霍出口顾问次序，无端截止联系居品的对华出口和将中国企业列入制裁名单，打压和欺压中国联系产业发展的积极报酬，中国镓、锗、锑产量的专家占比均较高，而镓、锗、锑卑鄙欺诈鸿沟庸俗且进军性强，出口截止将进一步擢升镓、锗、锑的计策地位，镓、锗、锑联系产业或因两国买卖博弈获取政府要点保护，提议柔顺联系产业的投资契机。

锗、锑、镓计策地位杰出，中国产量最初专家

　　1、镓

　　镓在地壳中的含量较低，仅为0.0015%。镓在当然界中不以纯金属气象存在，而是伴生于铝土矿与铅锌矿之中，时时从铝土矿索取铝或从锌矿石索取锌的历程中获取，是二者的副居品。镓在常温下为液态，呈银白色，低温气象下为固态，呈蓝灰色。镓具备精良的超导性，延展性及优良的热胀冷缩性能，是颠倒出色半导体材料，在半导体、太阳能、合金和化工等鸿沟均有庸俗欺诈。

　　图1：镓金属

　　尊府开头：深圳市电子商会

　　镓金属时时与铝土矿和铅锌矿伴生，粗镓是铝和锌分娩历程中产生的副居品，镓产能与铝产能和锌产能密切联系。粗镓又称工业镓，可径直用于磁性材料分娩及合金制备鸿沟，是分娩高性能磁性材料和镓合金的关节原材料。粗镓经提纯可获取高纯镓，高纯镓是制备包含氧化镓、氮化镓、砷化镓、锑化镓等镓化合物的进军原料。镓联系居品的卑鄙包含半导体、光电器件、太阳能、医疗器械、航空航天等繁多产业，具备庸俗且进军的用途。

　　图2：镓产业链

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　　就镓居品的卑鄙欺诈鸿沟各私用量的结构性占比来看，半导体鸿沟占比最高，达到42%，砷化镓为进军的第二代半导体材料，是现在最为熟练、分娩量最大的化合物半导体材料之一，主要欺诈于LED、VECSEL、射频器件等。其次为磁材掺镓，如分娩Fe-B高等磁性材料等，占比约为29%。MO源用量占比约为9%，光伏用量占比约为8%，因镓大概擢升光伏电板的导电性和光给与特点，因此可显耀擢升光伏电板的光电振荡恶果，跟着光伏装机范围不休提高，光伏用量占比或将不息擢升。

　　图3：卑鄙欺诈鸿沟镓用量结构性占比（%）

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　　因镓在半导体等高技术产业中的作用杰出，被成为“半导体工业新食粮”，现在仍是被多个国度列为计策性资源，好意思国地质打听局数据流露，2022年专家已探明的金属镓储量为28万吨，中国金属镓储量高达19万吨，占比高达67.9%。在产量方面，2019年来中国镓产量大体呈现增多趋势，2019年中国镓产量为338吨，2020年略有下滑，产量为317吨，尔后握续增长至2023年的701吨，年复合增速高达30.3%。至2023年，中国镓产量为701吨，专家镓产量为730吨，中国镓产量的专家占比高达96.0%，中国事专家最大的镓居品供应国，产量、储量上风明白，在专家镓供应体系中的地位杰出。

　　图4：中国及专家镓产量（吨）与中国镓产量的专家占比（%）

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　　另外，中国领有全天下最大的铝产能，2013年起中国铝产量杰出专家其他国度铝产量的总额。因镓为铝分娩历程中的副居品，高大的铝分娩才调为中国掌握镓供应起到了至关进军的作用。据好意思国地质打听局联统统据流露，2022年中国铝土矿储量约为7亿吨，仅占专家已探明铝土矿储量的2.4%，而同时中国铝土矿产量高达9，000万吨，位居天下第二，中国铝土矿静态保险年限不足十年，产量与资源储量的矛盾愈发是非，且铝土矿对外依存度保管在较高水平。但中国选用了一些列次序保险供应链的安全定，如加大勘测参预寻找宝藏资源，并抽象选拔社交、金融和发展引发次序与铝土矿储量专家第一的几内亚就铝土矿鸿沟张开了潜入且庸俗的配合，将进一步加强和理解中国在铝、镓专家供应体系中的上风地位。

　　图5：列国铝土矿储量占比（%）

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　　2、锗

　　锗是一种稀散金属，呈灰白色，有色泽，质硬，属于碳族，具备高电子迁徙率和高空穴迁徙率，并具有高红外折射率、色散率低等光学性质，力学性能优良。锗在光纤通讯、半导体材料及军工鸿沟王人有进军的欺诈，具备显耀的计策价值。锗矿床大体可分为独处锗与伴生锗两大类。独处锗矿的锗含量相对较高，矿床含有独处锗矿物、富含锗的吸附体或类质同象矿物等载体矿物。独处锗矿床包括铜铅锌锗矿床、砷铜锗矿床与锗煤矿床三大类别。而伴生锗矿中锗行为次要或微量要素存在于其他主要宝藏中，锗含量相对较少，时时与铅锌矿共生‌。伴生锗矿可进一步分为含锗的铜铅锌锡银硫化物矿床、含锗的铝土矿或千里积型铁矿床及含锗的页岩、油页岩、石油、煤等有机岩矿床。

　　图6：锗矿床类别

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　　锗产业链可分为上游、中游、卑鄙三个表率，上游为原材料，主要包含褐煤锗矿、铅锌冶真金不怕火副居品、锗锭和锗单晶废物等，采掘与集结难度较小，上游表率产业附加值较低。中游主要为锗提纯和深加工表率，工艺复杂，工夫难度大，产业附加值高。锗卑鄙欺诈鸿沟繁多，庸俗欺诈于光纤通讯、红外光学、半导体器件、太阳能电板、化学催化剂、生物医学等鸿沟。

　　图7：锗产业链

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　　因锗在信息产业、国防军工鸿沟的进军性日益增强，对新一代通讯工夫产业的改日发展与国防安全具备要害影响，是一种进军的计策资源。跟着高新工夫鸿沟对锗需求的不休增多，锗供需缺口不休扩大，锗处于供不应求的气象。2020年专家锗产量为140吨，并渐渐增多至2023年的185吨，年复合增速约为9.7%，专家需求量从2020年的140吨渐渐增多至2023年的194吨，年复合增速约为11.5%，2023年供需缺口为9吨，跟着半导体、新一代通讯工夫产业的加快发展，预测锗需求量将握续增多，锗或将握续紧俏。

　　图8：专家锗产量（吨）及需求量（吨）

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　　中国领有完备的锗产业链条，冶真金不怕火及提纯工夫处于天下一活水平，是专家最大的锗供应国。中国锗产量从2020年的86吨握续增多至2023年的154吨，年复合增速高达21.4%，中国锗产量占专家锗产量的比重举座呈增多态势，面前中国锗产量的专家占比约为83.2%，在专家锗供应中占据举足轻重的位置。

　　图9：中国锗产量（吨）及专家占比（%）

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　　3、锑

　　锑主要存在于硫化物矿物辉锑矿中，探明储量相对较少、用途庸俗并难以替代，是一种进军且相对稀缺的计策资源，锑矿可分为单一锑、锑金、锑汞、锑乌金与锑钨。纯锑呈银白色，当然气象下易氧化，氧化后呈灰色，密度相对较大，大概与一些金属元素形成合金。锑时时被制备成锑合金、三氧化二锑、硫化锑等居品，庸俗欺诈于光伏、通讯、新动力和军工等鸿沟。

　　图10：锑矿分类

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　　锑产业链上游包含锑矿开采和选矿，其中焦炭和锑精矿是最进军的原材料。中游主要为冶真金不怕火、疏忽和深加工表率，中间居品主要为锑化合物以及锑基材料等，锑加工品可用于阻燃剂、玻璃、电子材料、轴承齿轮及蓄电板等鸿沟，用途庸俗。下旅客户隐敝光伏、通讯、半导体原件、军工等繁多行业。

　　图11：锑产业链

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　　据USGS数据流露，2023年专家锑矿储量为217万吨，储量位居专家前5的国度辞别为中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦以及缅甸，其储量的专家占比辞别为31.3%、17.1%、15.2%、12.7%和6.9%，对应储量辞别为68万吨、37万吨、33万吨、28万吨和15万吨。中国锑矿储量位居专家第一，资源上风明白，与之对应的是中国锑产量所占专家锑产量比重高，大概对专家锑供给产生要害影响。

　　图12：专家锑矿储量分散（%）

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　　受多重因素影响，中国锑矿产量总体呈着落趋势，中国2018年锑产量为9万吨，2019年略有增多，约为10万吨，尔后一谈着落至2023年的4万吨，中国锑产量的专家占比也呈现同样的波动着落趋势，由2018年的61.2%颤动下行至2023年的48.2%。因锑储量颠倒有限，而计策性新兴产业的发展使得锑的需求量不休攀升，锑行为繁多高技术产业与国防军工产业的关节原料，其计策地位日益突显，保证锑的供应安全对高技术产业的改日发展和国防安全具备进军作用。重叠中国环保政策趋严，过期产能出清以及锑矿收储政策的抽象影响，改日锑矿产量或将延续着落趋势，但商场需求将握续扩容，供需矛盾或将永恒存在，锑矿价钱或不息飞腾，具备资源上风的联系企业将获益于该趋势深化。

　　图13：中国与专家锑矿产量（万吨）及中国产量专家占比（%）

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投资提议

　　1、云南锗业

　　公司是集锗矿开采、普遍加工和研发为一体的锗产业链较为齐全的高新工夫企业，主要业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔疏忽、普遍加工及洽商开荒。居品线丰富，隐敝材料系锗居品、光伏级锗居品、红外系锗居品和光纤级锗居品等不同品类，形成了大概振奋不同细分商场需求的居品矩阵。

　　公司近五年来营收范围波动较大，但功绩发达2023年来握续向好，2023年公司共达成营业总收入6.7亿元，同比增长25%，2024一至三季度共达成营业总收入5.0亿元，同比增长7%，2023年达成归母净利润0.1亿元，同比增长111%，2024年一至三季度共达成归母净利润0.3亿元，同比增长706%。

图14：2019-2024Q3营业总收入（亿元）及增速（%）	图15：2019—2024Q3归母净利润（亿元）及增速（%）
尊府开头：Wind，源达信息证券洽商所	尊府开头：Wind，源达信息证券洽商所

　　2、中金岭南

　　公司业务涵盖铅、锌、铜采、选、冶的全链条，抽象回收金、银、 镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等保重稀散稀贵金属为主业的国际化全产业链资源公司，业务涵盖矿山、冶真金不怕火、新材料、供应链等板块，具备产业链上风。

　　公司营收范围较大且2019至2023年握续增多，由2019年的228.4亿元握续增长至2023年的656.5亿元，年复合增速约达30.2%。归母净利润由2019年的8.5亿元逐年增长至2022年的12.1亿元，2023年出现五年来的初次下滑，达成归母净利润6.9亿元，2023年一至三季度达成归母净利润8.0亿元，同比增长11.7%，归附增长态势。

图16：2019-2024Q3营业总收入（亿元）及增速（%）	图17：2019—2024Q3归母净利润（亿元）及增速（%）
尊府开头：Wind，源达信息证券洽商所	尊府开头：Wind，源达信息证券洽商所

　　3、中国铝业

　　公司是中国有色金属行业的龙头企业，是集铝土矿、煤炭等资源勘察开采，氧化铝、原铝和铝合金居品分娩、销售、工夫研发于一体的大型分娩规划企业，铝土矿是提真金不怕火镓的进军矿产，公司有望获益于出口顾问布景下镓的计策地位擢升。

　　公司营收范围较大且自2019年来归母净利润握续增多，公司2019年共达成归母净利润8.5亿元，逐年增长至2023年的67.2亿元，年复合增速高达67.6%。2024年一至三季度共达成归母净利润90.2亿元，同比增长68.5%。公司功绩高速增长，盈利才调强劲。

图18：2019-2024Q3营业总收入（亿元）及增速（%）	图19：2019—2024Q3归母净利润（亿元）及增速（%）
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　　四、风险辅导

　　卑鄙需求不足预期的风险

　　截止政策握续时辰不足预期的风险

　　矿山产量不足预期的风险

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